Token Bursa (Exchange Token) dan Konflik Kepentingan yang Menyertainya
- Lampiran
- TK-T3, telaah lintas berkas
- Kasus rujukan
- FTX Token (FTT), November 2022
- Inti persoalan
- Satu pihak memegang terlalu banyak peran sekaligus
Token bursa adalah token yang diterbitkan oleh sebuah bursa kripto untuk ekosistemnya sendiri. Di atas kertas tampak wajar: perusahaan membuat token, pengguna mendapat manfaat tertentu, dan nilainya ikut tumbuh bersama bisnis bursa. Namun kasus FTT menunjukkan bahwa susunan seperti ini menyimpan konflik kepentingan yang bisa berujung fatal. Telaah ini menguraikan konflik tersebut tanpa menilai bursa mana pun yang masih beroperasi.
Satu perusahaan, banyak topi
Dalam pasar keuangan yang diatur ketat, peran-peran berikut biasanya dipisahkan: penerbit aset, tempat perdagangan, penyimpan aset nasabah, dan pedagang yang mencari untung dari selisih harga. Pada token bursa, beberapa peran itu bisa menumpuk di satu kelompok usaha.
| Peran | Kepentingan yang mungkin bertabrakan |
|---|---|
| Penerbit token | Ingin harga token tinggi karena perusahaan masih memegang sebagian besar pasokan. |
| Operator pasar | Menentukan aturan perdagangan, termasuk untuk token miliknya sendiri. |
| Penyimpan dana nasabah | Memegang aset pengguna yang seharusnya terpisah dari aset perusahaan. |
| Afiliasi pedagang | Perusahaan dagang milik pendiri yang sama bisa memakai token itu sebagai jaminan pinjaman. |
Ketika semua peran ini berada di bawah kendali yang sama, pihak luar sulit melihat apakah harga token mencerminkan permintaan nyata atau hasil pengaturan internal.
Lingkaran jaminan: pelajaran terbesar dari FTT
Laporan CoinDesk pada 2 November 2022 memperlihatkan bahwa neraca Alameda Research, perusahaan dagang yang didirikan Sam Bankman-Fried, dipenuhi FTT: US$3,66 miliar FTT tidak terkunci, US$2,16 miliar FTT sebagai jaminan, dan US$292 juta FTT terkunci. Artinya, sebagian besar kekayaan perusahaan itu berupa token yang diterbitkan oleh bursa saudaranya sendiri.
Susunan ini menciptakan lingkaran. Nilai FTT tinggi membuat neraca Alameda tampak kuat. Neraca yang tampak kuat membuat Alameda bisa meminjam. Tetapi jika harga FTT jatuh, jaminannya menyusut, pinjaman terancam, dan tekanan jual pada FTT bertambah. Begitu pasar meragukan FTT, lingkaran itu berputar ke arah sebaliknya dengan cepat.
- 2 November 2022
Laporan neraca Alameda terbit.
- 6 November 2022
Binance mengumumkan akan menjual seluruh FTT miliknya.
- 9 November 2022
FTX berhenti memproses penarikan.
- 11 November 2022
FTX dan lebih dari 100 afiliasinya mengajukan kepailitan.
Rincian kasus, harga FTT hari ini, dan status hukum para pihak ada di berkas FTT.
Manfaat yang ditawarkan, dan harga yang tidak terlihat
Token bursa umumnya dipromosikan dengan manfaat seperti potongan biaya perdagangan atau akses ke program tertentu di bursa tersebut. Manfaat itu nyata selama bursanya berjalan normal. Yang jarang disadari: semua manfaat itu hilang bersamaan dengan bursanya. Selembar saham setidaknya memberi pemiliknya klaim hukum atas perusahaan; token bursa biasanya tidak memberi klaim semacam itu. Pemegangnya hanya memegang janji penggunaan di satu tempat.
Program pembelian kembali dan pembakaran token juga sering dipakai untuk menopang harga. Tanpa laporan keuangan yang diaudit, pengguna tidak bisa memastikan berapa yang benar-benar dibeli kembali dan dari mana dananya.
Barang bukti — tanda konflik yang bisa diamati
- Porsi terbesar pasokan token dipegang penerbit atau pihak terafiliasi.
- Token dipakai sebagai jaminan di dalam grup usaha yang sama.
- Tidak ada laporan terpisah antara aset nasabah dan aset perusahaan.
- Pembakaran atau pembelian kembali diumumkan tanpa bukti transaksi yang bisa dicek.
Contoh hitungan: seberapa rapuh jaminan dari token sendiri
Ilustrasi berikut tidak menggambarkan perusahaan nyata. Sebuah grup usaha memegang 100 juta token bursanya sendiri. Di pasar, harga token 5 dolar, jadi nilainya di atas kertas 500 juta dolar. Namun volume perdagangan harian token itu hanya 10 juta dolar. Jika grup tersebut perlu menjual sebagian besar tokennya untuk membayar utang, penjualan sebesar itu akan menekan harga jauh sebelum jumlah yang dibutuhkan terkumpul. Nilai 500 juta dolar tadi hanya ada selama tidak ada yang mencoba mencairkannya.
Pertanyaan sebelum memegang token bursa mana pun
- Siapa pemegang terbesar token ini, dan apakah datanya terbuka?
- Apakah bursa penerbitnya menerbitkan bukti cadangan aset nasabah yang bisa diperiksa?
- Apakah platform yang saya pakai di Indonesia tercatat berizin? Sejak 10 Januari 2025 pengawasan aset kripto berada di OJK.
- Apa yang tersisa dari token ini jika bursanya berhenti beroperasi besok?
Pola kegagalan lain, yakni stablecoin yang dijaga token saudaranya sendiri, tercatat di berkas kronologi LUNA. Kedua kasus punya benang merah: nilai yang bersandar pada kepercayaan terhadap satu pihak.
Catatan risiko. Token bursa sangat bergantung pada kesehatan satu perusahaan. Jika perusahaan itu bermasalah, nilai token bisa jatuh dalam hitungan hari. Tulisan ini tidak menilai atau merekomendasikan token bursa tertentu.